考研人数持续高增长考试难度攀升(考研人数不断上涨）

教育部数据显示，2020年，全国考研报名人数341万人，同比增长17.6%，连续4年保持两位数增长。

本科学位竞争力下降叠加就业压力，考研人数持续高位增长，考试难度上升带来参训意愿上升。1999年高校扩招，导致2003年应届毕业生增至98万人，同比增长49%。2004-2018年本科毕业生CAGR为8%，2018年达到405万。高等教育的大众化带来了企业在招聘中学历门槛的提高，而本科学历竞争力下降。在就业压力越来越大的背景下，更多的人选择读研。2019年，考研报名人数达290万，同比增长21.8%；2020年有341万人报考，再创新高，同比增长17.6%。在研究生人数不断上升的同时，每年录取人数只增加4万人左右。

录取率从2016年的2.9:1人上升到2019年的3.9:1人，2020年将超过4:1人。

考试难度的不断提高，会提高参加考试的意愿，促进公司考研收入。受益于行业规模的扩大，公司考研辅导业务持续高速增长，市场份额将进一步提升。公司的跨轨成长逻辑得到了验证。2018年考研辅导市场规模约40亿，公司占比10%左右，排名第二。培训市场是由产品供给驱动的，优质培训公司的增加可以带来市场规模的快速增长。再加上考研人数和参与率的提升，预计2020年市场规模将达到100亿元，2025年超过200亿元。公司考研业务2019年将实现翻番，能够保持近年来较高的两位数增速。2020年有望成为市场份额第一，公司平台化的跨赛道发展逻辑仍将延续。

此外，近期行业政策利好频出，《增值税法》征求意见稿提出将原本按3%缴纳增值税的非学历教育服务纳入免税范围。根据教育费附加，我们计算出公司2018年共缴纳增值税3.1亿元。如果销售含税价格不变，全部免除增值税将带来公司2018年收入增长5%，净利润增长23%。考虑到公司按3%和6%的税率缴纳增值税，并不是所有的增值税都有免税资格。预计免征增值税对利润端的影响在15%左右，预计2020年净利润由25亿元增长至28亿元。

公司盈利预测及投资评级：作为职业培训的龙头，我们看好公司基于研发的多领域发展；d优势。预计公司2019-2021年净利润17/25/34亿元，对应EPS分别为0.27/0.40/0.56元，PE为65/44/32倍，维持“强烈推荐”评级。