89页匿名报告，戳中要害还是底气不足？
文/《财经国家周刊》记者 里雨曦
瑞幸最近这一周真是大起大落。
2月4日，美股周二收盘，瑞幸咖啡（LK.US）股价大涨15.6%，报收36.24美元。
而此前的两个交易日，瑞幸股价刚经历一番大跌。
这急剧变化背后，源自很多中概股都避之不及的做空机构——浑水。
1月31日，浑水研究披露了一份针对瑞幸的89页报告，这份匿名报告不仅质疑瑞幸财务数据，还细数了瑞幸的经营风险和经营模式弊端。
“（这份报告）声称瑞幸是个骗局。” 浑水表示。
浑水没有披露报告从何而来。2月3日开盘前，瑞幸在回应中坚决否认了报告所有指控，认为报告的方法有缺陷，证据未经证实，均基于毫无根据的推测和对事件的恶意解释。
做空是美股常见操作方式。浑水做空中概股，“成绩”斐然，网秦、东方纸业、绿诺科技、多元环球水务、中国高速传媒、辉山乳业……都曾倒在浑水的镰刀下。当然，也有不少失败的闹剧。
这一次，手握89页做空报告，浑水是否打到了瑞幸的七寸？
浑水摸鱼、趁火打劫？
比起以往做空安踏、好未来时的寥寥几页，此次这份匿名报告，可以说“诚意十足”。
除了89页之数，与此前仅从财报上找漏洞不同，这份报告用了一个完全不同的路数——搞调查、摆事实。
为完成这份报告，背后调查方委派了92名全职和1418名兼职调查人员，记录了981家瑞幸店铺的日客流量，覆盖了620家店铺100%的营业时间，从10119名顾客手中拿到了25843张小票，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。
如此煞费苦心，只为了证明三件事：瑞幸财务造假、商业模式不成立、管理层已套现走人。
瑞幸也对匿名报告的指控一一进行了回应，最核心的财务部分较为复杂，涉及销量、价格、广告费用等等，《财经国家周刊》记者将关键内容摘要如下：
如果太长没耐心看，那么各自意思一句话总结就是——
- 匿名报告：瑞幸的销售数据、广告费用都是假的，虚高。
- 瑞幸：你胡说，我们绝对没有造假，所有数据都经得起查。
行业人士对于这一事件的看法基本分成两派。
香颂资本执行董事沈萌对记者表示，匿名报告通过比较严谨的调查分析方法，建立了对瑞幸看空的立论基础，至于是否确定造假，需要和瑞幸的回复交叉比对。但从目前看，瑞幸的回应是比较无力的，没有足够事实的回击。
“做空报告基本上招招戳中要害，瑞幸应该是没法回应的。”另一位行业人士认为，浑水此次出手，水平极高，对瑞幸做了详实的调查，而且对中国市场的惯用运作模式十分了解。
反对者则普遍认为，浑水也有心虚之处。
食品产业分析师朱丹蓬就表示，浑水这次也不能说是稳操胜券，之所以用匿名报告的形式来攻击瑞幸，也可能是底气不足，准备后续“甩锅”。
更有人猜测，趁着疫情下餐饮业陷入停滞做空中国企业，是趁火打劫，背后与国外同行竞争对手有关。
有意思的是，与浑水齐名的另一家做空机构香橼资本，第一时间发推，表示也收到了这份匿名报告，不过表态却有所区别：尊重浑水，但我们支持瑞幸，这份报告数据不准确。
回到根本：瑞幸模式靠谱吗？
除了财务数据质疑，这份报告还把矛头指向瑞幸的经营问题，直指其商业模式的五大缺陷。
报告认为，中国并非咖啡消费的核心市场，中国人95%的咖啡因摄入来源于茶叶，咖啡消费的增长仅为适度，因此，瑞幸靠烧钱补贴迅速扩张的商业模式，具有先天缺陷。
匿名报告列出的主要国家咖啡消费对比图表
瑞幸的回应很简单：该报告存在对公司业务模式和运营环境的根本性误解。
实际上，自从成立以来，关于瑞幸烧钱换市场、缺少盈利模式的争议，一直就没有断过。
数据显示，仅仅两年时间，瑞幸在国内的门店数就达到4910家，较星巴克同期门店数多出600家，成为国内门店数第一的咖啡连锁，扩张速度确实令行业惊叹。
门店数一路狂奔，亏损也居高不下。
2019年三季报显示，瑞幸前三季度净亏损为17.65亿元，同比扩大85.75%；第三季度净亏损为5.32亿元，同比扩大9.68%。有媒体计算，从创办至2019年第三季度，瑞幸已经累计亏损了34亿元。
中国政法大学特许经营研究中心主任李维华对记者表示，这种超越自身资源、大跃进式的盲目扩张，不是也不应该是连锁经营的正常发展方式，然而这种非正常却已经成为了一些企业的常态。
瑞幸此次回应则表态：坚定地坚持其商业模式，并有信心在未来继续受益于中国咖啡市场的强劲增长。
从目前来看，三个交易日下，瑞幸股价大跌后回升，并未像此前浑水做空的其他部分企业一样崩溃。
不过，餐饮连锁品牌战略顾问王冬明表示，餐饮企业当下面临不小的困难，尤其是直营店多、发展速度过快的企业。这是瑞幸必须应对的真实挑战。
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